天康生物是全国饲料工业30强企业，兽用生物制品企业10强，是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点企业，是农业部制定的口蹄疫疫苗、猪瘟疫苗、猪蓝耳病疫苗、小反刍兽疫疫苗的定点生产企业。我们对其给予买入的首次评级，目标价格18.70元。

支撑评级的要点

管理层和公司利益一致。新疆建设兵团系统内的上市公司，在股权激励和员工持股等方面受到的限制较多，公司通过向兵团国资公司、中新建招商、天邦投资定向发行1.92亿股吸收天康控股之后，使得管理层和公司利益一致化。

未合并之前，上市公司主营业务是兽药、饲料，而没有养殖和加工等环节。合并之后，公司实现了现代畜牧业畜禽良种繁育-饲料与饲养管理-动物药品及疫病防治-畜产品加工配售4个关键环节的完整闭合，全产业链顺利打通。且目前产业链各个环节公司都在寻求突破和加强。

畜禽周期反转、规模化持续。畜禽已经经过几年的价格低迷期，存栏数下滑明显,未来一段时期内价格上涨概率很大，而价格上涨将带来存栏数的上升，从而拉动疫苗饲料的整体需求。规模化又将带来疫苗饲料需求结构的优化。

信息化猜想。“互联网+”和全产业链趋势明显。上市公司中大北农、新希望已经开始布局，唐人神、天邦股份等也在积极进入。作为西北地区的龙头，天康生物已经完成了全产业链布局，启动了向自治区外扩张的计划，具备了农业信息化的基础。

评级面临的主要风险

食品安全等黑天鹅事件、畜禽板块周期反转时点推迟。

估值

我们预计2015-2017年公司实现净利润分别为3.67亿、4.23亿、5.02亿，每股收益分别为0.37元、0.49元和0.57元，当前股价对应2015年市盈率约37.9倍，首次覆盖给予买入评级，目标价格18.70元。