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豆粕多重不确定性买入跨式静待变化
来源:中国畜牧兽医报    2018年11月05日    点击:299

由于豆油压榨利润走强,近日豆粕库存有所上扬,造成豆粕价格小幅回落,但大豆库存进一步紧缩。

非洲猪瘟持续蔓延,国内更换低蛋白饲料呼声渐高,豆粕需求量未来有降低风险。

目前M1905合约处于历史波动率低谷,可分批建仓买入跨式策略,等待波动率上升。

基本面分析

1.上游不确定性较高:美豆周度出口销售量与进度分析。

截至10月11日当周,美国2018~2019年度大豆出口净销售293600吨。当周,美国2018~2019年度大豆出口装船1157400吨。截至2018年10月11日当周,美国大豆出口检验量为1157787吨,前一周修正后为594363吨,初值为569776吨。2017年10月12日当周,美国大豆出口检验量为1785943吨。本作物年度迄今,美国大豆出口检验量累计为4723314吨,上一年度同期7250492吨。截至到2018年10月11日,2018/2019年度(美国对华大豆销售总量(已经装船和尚未装船的销售量)为108.7万吨,较去年同期的1286.2万吨减少91.6%,上周是同比减少90.8%,两周前是同比减少88.1%。根据美国上周的出口数据,从9月1日起至10月4日,美国仅向中国出口了约6.7万吨大豆。

2.中游不确定性:国内沿海豆粕库存高位可能回落。

10月份大豆到港量较低,本周大豆到港也不多,导致本周大豆库存出现明显下降,据天下粮仓调查统计,截至10月12日当周,国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量703.29万吨,较上周的735.4万吨减少32.11万吨,降幅4.37%,但仍较去年同期462.78万吨增加51.97%。受贸易战影响,第四季度大豆到港量明显减少,预计第四季度大豆库存量或将逐步下降,进入去库存阶段,如果贸易关系迟迟未果,则12月到明年2月大豆供应将较为紧张。

因国庆期间中美关系恶化,贸易关系担忧加剧,期间连粕期价因此大涨,国内豆粕现货跟盘上涨,节后饲料企业也有一小波补库高峰,买家逢低积极补库,豆粕成交良好(豆粕总成交103.36万吨,其中现货成交81.2万吨),使得豆粕库存重新下降。截至10月12日当周,国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量89.31万吨,较上周的93.67万吨减少4.36万吨,降幅在4.65%,但较去年同期78.31万吨增加14.06%。油厂压榨量将回升至190万吨的较高水平,且经过前期补库后,油厂采购步伐将放缓,预计豆粕库存或将小幅增加。同时有消息称,自10月16日起,日照地区因电路检修,部分油厂停机一周,因此预计后期豆粕库存或将有所下降。

3.终端不确定性:豆粕饲料需求有大幅下行风险。

东北地区尤其是辽宁地区是非洲猪瘟疫病的重点防疫区域,尽管区域内目前已经发生的生猪发病屠宰量占总出栏量比例很低,但疫病的出现依然对养殖户补栏信心影响很大。不少规模化企业的投产扩产计划已经搁置或放缓,同时由于国家提倡低蛋白饲料,如果各地饲料产商响应迅速,会造成未来豆粕需求大减,进而导致豆粕价格下行。

豆粕期货、期权波动率分析

由豆粕期货的历史波动率发现,波动率目前处于低位,但是考虑到贸易战的进一步走势和消费端下游的不确定性依旧较强,且部分不确定性将于近月落地,届时豆粕有望突破震荡走势。因此,当前时间适合做多波动率。

综合分析

10月22日美豆依托850美分/蒲企稳,前期美豆产区多雨以及低温延缓收割,并引发产量受损担忧,截至10月14日当周,美豆收割率为38%,落后于5年均值53%,美豆850美分/蒲一线支撑显现。但丰产格局以及出口进度偏慢形势下,美豆900美分/蒲具有较强压力。

南美方面,巴西大豆种植进度较快,截至10月18日,巴西大豆播种已完成34%,快于18%的5年均值,从未来半个月的天气预测显示,巴西处于气温低温局面,主产区降雨量略高于平均水平,天气良好,有利于新豆作物生长。由于中美贸易战影响,我国对大豆的进口市场将转向南美,据safras公司称,巴西已经预售了27.3%的新豆,上年同期为14.1%。同时预计巴西新豆产量将达到创记录的1.21亿吨。因此,预计在新豆上市后将大幅挤压冲击美豆出口市场。

国内方面,豆粕库存短期尚不缺乏,截至10月19日当周,国内进口大豆库存环比增加4.55%至707.84万吨,豆粕库存环比减少12.29%至77.02万吨。另一方面,中国饲料行业团体提议草案显示,中国正在考虑将猪饲料和家禽饲料中的粗蛋白含量下调3%,若此方案成功落地,或将导致大豆需求减少1000万吨,同时由于猪瘟持续蔓延,生猪价格持续下行,未来饲料需求有下行趋势,豆粕下游消费端仍具有较大不确定性。

中美贸易战走势仍是豆类市场需要关注的重要因素,若11月往后贸易战依然强势,今年第四季度巴西旧豆供应进入尾声,远期大豆和豆粕将存在供给缺口,国内需求若保持强劲,国内大豆和豆粕期价重心有望震荡上升至高位。反之,若需求进一步低迷,加之1月后巴西新豆上市,将带来豆粕后市的持续下调。而根据外媒报道,贸易战问题有望于G20峰会改善或解决,如果中美双方达成协议,则国内大豆和豆粕市场将进一步回落,由于贸易战带来的负面情绪所引起的升水,同样会拉升波动率,因此中美贸易战所带来的不确定性依旧很大。

策略建议

综合考虑基本面、美豆与豆粕的历史波动率、隐含波动率、豆粕价格波动范围,在多方因素的相互影响下,目前M1905合约维持小幅震荡,未来任何一项不确定性落地都将带来波动率的大幅上扬,因此我们的策略是:

买入M1905平值或浅虚值跨式期权组合,择机分批建仓。    


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关键词: 豆粕 价格 期货

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