春节至今，玉米整体表现抗跌，并未跟随大宗商品普跌，主力合约单边偏强运行，走出震荡区间;价差方面基本稳定，其中CS-C价差走缩也有趋势性走势。

需求端最大的不确定性仍是生猪的恢复，我们19/20全年饲用需求基本持平，二三季度需求恢复，详见养殖报告观点。对于工业需求，我们认为当前CS-C价差已处于低位，随着国内疫情收尾、下游需求将会反弹，深加工加工利润有望缓解，旺季大概率能够兑现。

当前东北产区售粮进度超8成，粮源转移至渠道，也就有了价格支撑，北强南弱的格局仍将存在。近期北方四港库存再次恢复到200万吨以上，集港进度明显加快，也反映渠道贸易商补库的需求。

南港库存从季节性来看二季度呈现补库周期，虽然后期有进口替代陆续到港，但库存仍处于低位，且国外疫情影响或导致进口物流受限，叠加进入拍卖+天气炒作阶段，预计后期南港将被动跟随北港上涨。

临储结余已经不是政策的烦恼，近期玉米盘面上涨的动力也主要来自底价提升的预期。去年同样发生了买底价涨的预期、卖需求差的现实，仓单也创历史高位，而当下同样是交易底价上涨的预期，且当前套保9月合约有交割利润，但后期是否会发生卖现实的下跌，笔者认为最核心的仍是需求恢复程度，后市大概率是现货跟随期货，而并非期货跟随现货。但当前对交易而言最重要的仍是跟随市场。此外，今年稻谷小麦收储底价稳定，更利于玉米走自身缺口的逻辑。

整体看，后期基本面的核心因素是需求+拍卖，而进口冲击是最大的预期偏差。受贸易战和需求下跌影响，18/19年玉米及替代品进口创8年低值，也是连续4年下滑。进口玉米方面，预计乌克兰玉米进口仍是稳定增加的态势，而美玉米受到工业需求重挫之后，出口有望增加，且当前美玉米FOB报价低于黑海报价，上周USDA出口报告也报告了中国买家，但考虑进口配额的整体限制，预计玉米增加有限;高粱方面，美国高粱近两年产量下滑，出口量级也大幅下滑，预计进口冲击有限;大麦方面，澳洲连续两年减产，对应出口预估也大幅下滑;DDGS方面，之前主要进口美国，但受玉米乙醇影响，美国DDGS报价走强，有价无市，综合预估，19/20年进口替代品种总量反弹至17、18年水平，这对国内冲击相对有限，且国外疫情对物流问题冲击仍在持续，后续仍需关注。