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玉米不确定性增加 震荡偏强
来源:    2020年03月30日    点击:2756

春节至今,玉米整体表现抗跌,并未跟随大宗商品普跌,主力合约单边偏强运行,走出震荡区间;价差方面基本稳定,其中CS-C价差走缩也有趋势性走势。

需求端最大的不确定性仍是生猪的恢复,我们19/20全年饲用需求基本持平,二三季度需求恢复,详见养殖报告观点。对于工业需求,我们认为当前CS-C价差已处于低位,随着国内疫情收尾、下游需求将会反弹,深加工加工利润有望缓解,旺季大概率能够兑现。

当前东北产区售粮进度超8成,粮源转移至渠道,也就有了价格支撑,北强南弱的格局仍将存在。近期北方四港库存再次恢复到200万吨以上,集港进度明显加快,也反映渠道贸易商补库的需求。

南港库存从季节性来看二季度呈现补库周期,虽然后期有进口替代陆续到港,但库存仍处于低位,且国外疫情影响或导致进口物流受限,叠加进入拍卖+天气炒作阶段,预计后期南港将被动跟随北港上涨。

临储结余已经不是政策的烦恼,近期玉米盘面上涨的动力也主要来自底价提升的预期。去年同样发生了买底价涨的预期、卖需求差的现实,仓单也创历史高位,而当下同样是交易底价上涨的预期,且当前套保9月合约有交割利润,但后期是否会发生卖现实的下跌,笔者认为最核心的仍是需求恢复程度,后市大概率是现货跟随期货,而并非期货跟随现货。但当前对交易而言最重要的仍是跟随市场。此外,今年稻谷小麦收储底价稳定,更利于玉米走自身缺口的逻辑。

整体看,后期基本面的核心因素是需求+拍卖,而进口冲击是最大的预期偏差。受贸易战和需求下跌影响,18/19年玉米及替代品进口创8年低值,也是连续4年下滑。进口玉米方面,预计乌克兰玉米进口仍是稳定增加的态势,而美玉米受到工业需求重挫之后,出口有望增加,且当前美玉米FOB报价低于黑海报价,上周USDA出口报告也报告了中国买家,但考虑进口配额的整体限制,预计玉米增加有限;高粱方面,美国高粱近两年产量下滑,出口量级也大幅下滑,预计进口冲击有限;大麦方面,澳洲连续两年减产,对应出口预估也大幅下滑;DDGS方面,之前主要进口美国,但受玉米乙醇影响,美国DDGS报价走强,有价无市,综合预估,19/20年进口替代品种总量反弹至17、18年水平,这对国内冲击相对有限,且国外疫情对物流问题冲击仍在持续,后续仍需关注。



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关键词: 饲料 玉米

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